Падение японской долговой пирамиды

Экономический обозреватель журнала «Монокль», ведущий канала «Графономика», эксперт Центра ПРИСП Евгений Огородников – о ситуации с государственным долгом Японии.

Если вам кажется, что нет более гиблого места, чем российский фондовый рынок, то спешим вас расстроить. Есть! Об этом упорно молчит Bloomberg и Reuters, но прямо сейчас, на наших глазах, разрушается величайшая долговая пирамида современности: японская финансовая система.

На графике — десятилетние государственные японские бонды, летящие в бездну седьмой год подряд. Накануне был установлен рекорд доходности за три десятилетия, то есть с момента начала кризиса «потерянных десятилетий». И для японского Минфина займы под +2,8% — это экстраординарно дорого. Тем более занимать надо очень много, просто для того чтобы пролонгировать государственный долг в 230% от ВВП.

Проблема в том, что государственные бонды — это эталон. То есть вслед за десятилетками в пропасть летит стоимость корпоративных бондов, растёт стоимость заимствований для финансового сектора, стоимость потребительских кредитов, падает залоговая стоимость активов.

Дело в том, что активы банковской системы страны — 13,5 трлн долларов, что даже по нынешним меркам много. И в какой-то момент капиталов банков и ФПГ не будет хватать, чтобы покрыть убытки от их обесценения. Падение одного, даже небольшого японского банка может вызвать цепную реакцию в системе. И более того, у японских банков уже подгорает:

В 2026 году японские банки активизировали выпуск дополнительных облигаций первого уровня (AT1) — инструментов, которые засчитываются в регуляторный капитал. По данным Bloomberg, объём эмиссии AT1 в Японии вырос более чем в четыре раза по сравнению с 2025 годом и достиг 710 млрд иен (~4,5 млрд долларов).

При этом признаков того, что паника на рынке государственного долга Японии пойдёт на убыль, нет. Напротив, скорость падения госбондов всё время растёт. А Банк Японии вынужден ужесточать ДКП вслед за растущей инфляцией.

Однако думать, что происходящее — лишь частная проблема сугубо японского рынка, нельзя. Японская финансовая система — кредитор номер два в мире. Японские ФПГ имеют как огромные прямые инвестиции практически во всех странах мира, так и портфельные — в том числе Япония — основной кредитор правительства США. И конечно, по мере разгорания пожара госдолга начнётся репатриация японских активов. И рано или поздно падение японской долговой пирамиды начнёт схлопывать «пузыри» и на других финансовых рынках. Печать